重庆啤酒中报点评:结构升级推进 所得税波动阶段性拖累业绩

时间:2019-09-11 来源:www.24107.cn

事件描述

8月23日,中期报告披露,公司实现营业收入18.3亿元,同比增长+3.9%;实现国内净利润2.39亿元,同比增长+13.8%;实现扣除后净利润2.2亿元,同比增长+13.3%。

创始人的观点

1。天气等因素影响二季度销售业绩,但结构升级仍在继续:上半年,公司啤酒销量同比增长2.3%,达到48.3万千升,其中委托销售7.7万千升,同比增长3%。第二季度单季,啤酒销售基本没有增长,主要是因为今年重庆等地雨水较多,对销售有一定影响;但收入增长5.1%,主要得益于结构性升级和增值税减税升级带来的利好。上半年,公司高、中、低档啤酒分别增长0.2%、9.6%和-2.98%。中高端啤酒比重提高,啤酒价格上涨4%,达到3707元/千升,其中二季度涨幅高于一季度。此外,公司经营性现金流量净额同比增长6.1%,表现良好。

2.结构升级,成本降低和资产处置提振利润持续增加。所得税结构变动的负面影响:公司上半年净利润率增长1.5个百分点至14.8%,这促使公司的利润增长更快,主要得益于以下几个方面。一是产品结构升级和第二季度增值税减免,毛利率增长1.28%至40.7%,税费和附加比例也略有下降;二,工资,办公费用等减少导致行政费用减少3.5%,财务费用减少41.2%,销售费用率稳定,费用率在上半年略有下降。三是非流动资产处置收入1131万元,与第二季度工厂销售有关。与此同时,上半年的所得税税率为7%至13.6%,对利润产生了一定的负面影响。这主要是由于出售附属公司后递延所得税相对减少所致。此外,公司第二季度净利润同比增长14%至1.53亿元,扣除后净利润同比增长5.4%至1.39亿元,这也与对于所得税结构的变化,这种变化自去年下半年开始。正如所反映的那样,预计所得税率波动对今年下半年业绩的影响将逐渐减弱。

3.基础市场稳定,四川等市场继续发展:上半年,重庆,四川,湖南分别增长3.4%,26.8%和-7.1%至13.2,3.5,分别为1.2亿,四川增长更快。这与当地成都和宜宾工厂上半年委托加工的增加有关。不计委托加工,重庆,四川和湖南分别增长8.3%,5.2%和-1.6%至11.9,2.1和0.9亿。可以看出,该公司在重庆市场占有率较高,业绩稳定。在重庆以外的市场,公司主要采取大城市战略,四川地区稳步增长,未来有望增加份额。湖南市场仍在调整中。

4,盈利预测与估值:预计公司19 - 20年每股收益为1.02/1.20/1.46元,相当于PE的44/38/31倍,考虑到公司产品升级,利润逐步增加加强,维持“推荐”评级。

5.风险提示:1)麦芽等生产成本急剧上升; 2)行业竞争加剧,导致销售和升级减少; 3)资产注入低于预期; 4)人口影响,消费持续下降; 5)食品安全问题。